By admin Theo thông báo, Goldman Sachs đã công bố báo cáo nghiên cứu cho biết, trong tuần qua, trái phiếu dài hạn toàn cầu chịu áp lực, lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm của Nhật Bản tiếp tục tăng, và các vấn đề tài chính của Hoa Kỳ đang gây chú ý. Khi gần cuối tuần, sự xuất hiện trở lại của rủi ro thương mại và thuế quan chỉ mang lại sự giảm nhẹ ở một mức độ nhất định. Mặc dù sự yếu kém của trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 20 đến 40 năm vẫn tương đối khu vực, điều này có thể phản ánh các yếu tố kỹ thuật, nhưng nó cũng làm giảm tính cấp bách của việc điều chỉnh chính sách. Trong bối cảnh tỷ lệ lạm phát toàn cầu tăng và thâm hụt ngân sách cao, Goldman Sachs cho rằng rủi ro lan truyền từ việc bán tháo trái phiếu chính phủ dài hạn của Nhật Bản khó có thể nhanh chóng giảm bớt. Tại Hoa Kỳ, Goldman Sachs cho rằng tình hình sẽ giống như năm 2023, điều này sẽ hạn chế không gian để giảm lãi suất ở đầu dài của trái phiếu chính phủ Mỹ, và có xu hướng chuyển bất kỳ khoản đầu tư dài hạn nào sang kỳ hạn ngắn hơn. Tuy nhiên, khác với năm 2023, kỳ vọng về thâm hụt ngân sách có tính bền vững hơn, điều này có nghĩa là tín hiệu quan trọng của thị trường sẽ ngày càng phụ thuộc vào phía cầu.
Trái phiếu Mỹ: Thị trường gần đây bị tác động bởi cầu yếu hơn là quy mô thâm hụt
Để cung cấp phản hồi cho tương lai. Việc Moody’s hạ xếp hạng tín dụng vào thứ Sáu tuần trước, tiến trình các kế hoạch tài chính tại Quốc hội Hoa Kỳ, và hiệu ứng lan tỏa toàn cầu cùng nhau làm gia tăng mối quan tâm sát sao đối với rủi ro tài chính. So với trải nghiệm năm 2023, các điểm tương đồng bao gồm niềm tin ngày càng yếu về việc giảm lãi suất của chính sách, nỗi lo về các vấn đề tài chính (tăng cường do việc hạ xếp hạng của Hoa Kỳ) và tâm lý giảm giá từ Nhật Bản. Tuy nhiên, Goldman Sachs cho rằng rủi ro mà trái phiếu chính phủ Mỹ đối mặt nhiều hơn là do thiếu động lực để duy trì quỹ đạo tài chính tổng thể trong bối cảnh cầu đối với tài sản của Hoa Kỳ giảm yếu, chứ không phải do lo ngại đột ngột về quy mô thâm hụt hoặc cấu trúc phát hành (những điều này đã đóng vai trò rõ rệt hơn vào năm 2023).
Mặc dù các dự luật tài chính có vẻ không thể thay đổi đáng kể lộ trình thâm hụt so với cơ sở trước đây của Goldman Sachs, nhưng nó vẫn sẽ làm gia tăng gánh nặng nợ trong tích lũy lượng tiền tự do toàn cầu. Vào thứ Năm tuần trước, Tòa án Tối cao đã đưa ra phán quyết về “cấu trúc đặc biệt” của Cục Dự trữ Liên bang, phán quyết này giúp ổn định một yếu tố tiềm năng gây ra biến động lãi suất và phần bù rủi ro cao hơn, nhưng nếu không có sự điều chỉnh trong chính sách tài chính, các yếu tố có thể mang lại sự giảm nhẹ rõ rệt bao gồm: áp lực từ bên ngoài được ổn định, xuất hiện một loạt tín hiệu cầu tích cực tự củng cố (chẳng hạn như các cuộc đấu giá thành công) hoặc khôi phục niềm tin vào việc Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm lãi suất để khôi phục khẩu vị rủi ro theo kỳ hạn. Tin tức về thuế quan vào thứ Sáu có thể phát triển theo hướng ngược lại. Điều này khiến chúng tôi có xu hướng lựa chọn trái phiếu kỳ hạn ngắn, và nếu tiêu chí ba lần giảm lãi suất mà các nhà kinh tế của Goldman Sachs đưa ra được thực hiện, sẽ có cơ hội để tăng vị thế mua, đồng thời phòng ngừa rủi ro phần bù kỳ hạn cao hơn bằng hợp đồng tương lai kỳ hạn trung bình với tỷ lệ chiết khấu thấp hơn.
Trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 20 năm bị ảnh hưởng nặng nề nhất. Kết quả đấu giá trái phiếu kỳ hạn 20 năm vào thứ Tư tuần trước tương thích với tình hình của thị trường lãi suất, thị trường này rất nhạy cảm với bất kỳ tín hiệu nào liên quan đến nhu cầu yếu kéo dài. Trái phiếu kỳ hạn 20 năm thể hiện rất kém trong đường cong lợi suất, với giá thấp hơn so với trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 30 năm trên cả thị trường hoán đổi và thị trường giao ngay. Điều này một phần phản ánh đặc điểm của trái phiếu kỳ hạn 20 năm, với độ dài kỳ hạn được kéo dài hơn so với kỳ hạn 10 năm, trong khi phần bù lãi suất so với kỳ hạn 30 năm thì ít hơn, do đó trong thời kỳ tăng biến động và phần bù kỳ hạn cao, thường sẽ thể hiện kém. Tuy nhiên, ngay cả khi xem xét hai yếu tố này, hiệu suất của trái phiếu kỳ hạn 20 năm cũng thấp hơn mức thường thấy theo mối quan hệ với biến động và phần bù kỳ hạn. Mặc dù có lý do để thận trọng về các yếu tố tác động đến biến động lãi suất dài hạn gần đây, nhưng trái phiếu kỳ hạn 20 năm có thể mang lại giá trị cho những nhà đầu tư muốn thiết lập vị thế sau sự biến động gần đây hoặc tìm kiếm một số điều chỉnh.
Đấu giá trái phiếu Nhật Bản yếu: Một “đèn báo” trong thị trường trái phiếu toàn cầu
Sự biến động của trái phiếu chính phủ dài hạn Nhật Bản là một “đèn báo” trong thị trường trái phiếu toàn cầu. Trong tuần này, một cuộc đấu giá trái phiếu kỳ hạn 20 năm yếu đã kích hoạt một đợt giảm giá mạnh đối với trái phiếu chính phủ dài hạn Nhật Bản, tiếp tục tình trạng biến động dữ dội từ tháng 4. Như Goldman Sachs đã chỉ ra tuần trước, ngân hàng này cho rằng xu hướng giá dài hạn của lãi suất yên vẫn chủ yếu bị ảnh hưởng bởi các yếu tố kỹ thuật – bao gồm việc điều chỉnh vị thế vĩ mô và nhu cầu không đủ từ các nhà đầu tư quản lý tài sản tổ chức. Nhưng ngoài điều đó, nỗi lo về tài chính, chính sách nới lỏng định lượng kéo dài và áp lực lạm phát gia tăng đều chỉ ra rằng lãi suất cân bằng sẽ tiếp tục tăng, đặc điểm này có thể có tác động rộng hơn đến xu hướng lãi suất toàn cầu.
Cho đến nay, sự gia tăng lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản đã có ảnh hưởng lan tỏa hạn chế đến thị trường toàn cầu, nhưng trong bối cảnh nỗi lo tài chính hiện tại kích thích lo ngại về nguồn cung lãi suất dài hạn, nếu xu hướng này tiếp tục, sức hấp dẫn tương đối của trái phiếu chính phủ Nhật Bản dựa trên phòng ngừa rủi ro ngoại tệ so với các tài sản khác có thể tạo ra rủi ro lan truyền đến lãi suất toàn cầu. Một điểm dừng tiềm năng cho đợt giảm này có thể được thực hiện bằng cách giảm nguồn cung dài hạn (chẳng hạn như nếu Bộ Tài chính Nhật Bản quyết định thay đổi kế hoạch phát hành), nhưng điều này có thể mất thời gian. Một khả năng khác là Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể áp dụng thái độ nhẹ nhàng hơn trong chính sách nới lỏng định lượng (có thể kết hợp với một thái độ thắt chặt hơn đối với lãi suất chính sách). Tuy nhiên, đối với khả năng thứ hai này, Goldman Sachs lưu ý rằng hiện tại việc giảm lớn “rinban” (các hoạt động mua trái phiếu của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản để quản lý đường cong lợi suất) chủ yếu đến từ vùng giữa của đường cong, trong khi sự tham gia của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản ở đầu dài của đường cong không có sự thay đổi đáng kể.
Do đó, để quyết định giảm nắm giữ trái phiếu của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có tác động đáng kể đến trái phiếu chính phủ dài hạn Nhật Bản, có thể cần phải có một số thao tác vặn vẹo (tức là Ngân hàng Trung ương Nhật Bản thực tế tăng quy mô mua trái phiếu dài hạn). Mặc dù điều này không phải là không thể xảy ra – và có thể được thúc đẩy bởi các bằng chứng mạnh mẽ hơn về sự sai lệch của thị trường – nhưng Goldman Sachs cho rằng tiêu chí này tương đối cao để đạt được trong cuộc họp tháng 6 sắp tới, vì ảnh hưởng lan truyền đối với các đoạn khác của đường cong hoặc tài sản Nhật Bản là tương đối hạn chế, điều này cho thấy áp lực dài hạn đối với lãi suất yên có thể kéo dài một thời gian.