By admin Theo báo cáo của Macquarie, thời kỳ biến động thấp đã kết thúc, và các nhà đầu tư đang đối mặt với một thế giới có sự biến động cao về kết quả lạm phát, với sự sụp đổ của đồng thuận về các quy tắc xã hội, chính trị và kinh tế “hợp lý”. Ngân hàng này cho rằng tương lai không thuộc về tình trạng giảm phát kéo dài, cũng như không phải là tình trạng lạm phát cao kéo dài, mà là sự đồng tồn tại của cả hai: một thế giới có biến động lãi suất thực tế cao, chịu ảnh hưởng của những cú sốc ngoại sinh mà cả ngân hàng trung ương và nhà đầu tư đều không thể dự đoán hay ước lượng. Trong một thời gian tới, các nhà đầu tư vẫn sẽ ở trong thế giới lãi suất thấp, với lãi suất có khả năng là từ 2% đến 5%.
Mặc dù mức lạm phát G5 đã trở lại theo quỹ đạo trước đại dịch COVID-19 (-2%), nhưng giá trị trung bình lại che lấp sự mất đồng bộ ngày càng tăng.
Ngoài những biến động tại Trung Quốc, lạm phát ở Mỹ, Vương quốc Anh, khu vực euro và Nhật Bản đã duy trì sự đồng nhất đáng kinh ngạc trong gần ba thập kỷ: từ những năm 1990 đến năm 2020 chủ yếu là xu hướng giảm phát, sau đó trong giai đoạn 2021-2022 đã bùng nổ đồng bộ do đại dịch toàn cầu, và nhanh chóng giảm trở lại trong năm 2023-2024.
Tuy nhiên, trong six tháng qua, các chứng cứ không đồng bộ liên tục gia tăng, với giảm phát gia tăng ở khu vực euro, trong khi lạm phát ở Vương quốc Anh và Nhật Bản vẫn cao.
Dù Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ đã đạt được mục tiêu, nhưng các chính sách hỗn loạn của “Trump 2.0” (chẳng hạn như thuế quan, thương mại, chính sách di cư) đang đe dọa đến sự ổn định của lạm phát tại Mỹ.
Các nhà đầu tư đang đối mặt với một thế giới có sự biến động cao về kết quả lạm phát (vì vậy chính sách tiền tệ cũng thường không đồng bộ), hay một trạng thái mới của lạm phát cao kéo dài mà có khả năng rơi vào tình trạng đình trệ?
Dù gọi nó là “nguy cơ đình trệ kéo dài” (không có kích thích thì không thể tăng trưởng), hay bằng thuật ngữ chuyên môn hơn là “sự giảm sút lãi suất thực”, hai thế hệ nhà đầu tư đều đã lớn lên trong một thế giới giảm phát, thời kỳ này được thúc đẩy bởi sự kết hợp giữa công nghệ và tài chính. Thời kỳ này có lợi cho sự gia tăng giá trị của hầu hết tài sản, đặc biệt là những tài sản gần gũi nhất với nguồn nợ (như tài sản tài chính và đầu cơ) và vốn số. Sự giảm lãi suất thực (từ 3-4% vào những năm 80 của thế kỷ 20 xuống còn 0,5-1%, khu vực euro và Nhật Bản là -50 đến -100 điểm cơ bản) đã buộc ngân hàng trung ương không còn lựa chọn nào khác ngoài việc kích thích nền kinh tế thông qua việc cắt giảm lãi suất và bơm thanh khoản.
Tuy nhiên, sự phản đối mạnh mẽ của xã hội đối với sự bất bình đẳng và không công bằng mà nó kéo theo, cũng như sự xói mòn giá trị lao động (tức là lợi ích biên của lao động giảm dần) và sự giảm giá trị của vốn truyền thống, đã tạo ra một bầu không khí có hại.
Dù là sự lệch lạc nhanh chóng từ cánh hữu sang cánh tả rồi lại cánh hữu tại các quốc gia như Ba Lan, Mỹ, Vương quốc Anh, hay những cuộc trưng cầu dân ý gây hại như Brexit, sự phân cực xã hội, hay việc phá hoại các quy tắc toàn cầu, tất cả đều là triệu chứng của một “căn bệnh”: sự đồng thuận về các quy tắc xã hội, chính trị và kinh tế “hợp lý” đã bị tan rã từ những năm 80 đến thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu.
Đại dịch COVID-19 đã làm trầm trọng thêm sự lo lắng này, kích hoạt lại những biến động lạm phát tiềm ẩn.
Nếu Đảng Dân chủ chiến thắng, hoặc nếu Trung Quốc cam kết thực hiện các bước cải cách cấu trúc mạnh mẽ, liệu sự không chắc chắn có trở nên kém rõ ràng hơn không? Điều này còn cần phải thảo luận.
Nhưng có một điều đã rõ, thời kỳ biến động thấp đã qua. Một câu hỏi cấp bách là mức độ phá hủy của những yếu tố này sẽ lớn đến đâu. Chính trị, địa chính trị, khí hậu, y tế, và cách chúng ta phản ứng thông qua thương mại, tài chính, tiền tệ hoặc quân sự.
Chúng tôi cho rằng tương lai không thuộc về tình trạng giảm phát kéo dài, cũng như không phải tình trạng lạm phát kéo dài, mà là sự đồng tồn tại của cả hai: một thế giới có biến động lãi suất thực tế cao, chịu ảnh hưởng của những cú sốc ngoại sinh mà cả ngân hàng trung ương và nhà đầu tư đều không thể dự đoán hay ước lượng. Phí rủi ro và lạm phát cũng vậy.
Tuy nhiên, về lâu dài, giảm phát sẽ được chứng minh là một sức mạnh mạnh mẽ hơn, khi việc giảm trung gian hóa lao động và vốn sẽ định nghĩa lại vai trò của cả hai, giải phóng sự gia tăng năng suất.
Nhưng điều này còn cần nhiều năm nữa, trong khi đó, các nhà đầu tư sẽ tiếp tục tranh luận và sẽ không thể đạt được bất kỳ đồng thuận nào ngoài sự không chắc chắn: 3 sự kiện lớn đã xảy ra trong 5 năm; hãy sẵn sàng cho nhiều sự kiện hơn.
Chúng ta chưa ra khỏi thế giới lãi suất thấp, với lãi suất có thể là từ 2% đến 5%.