By admin Theo thông tin, Công ty Zhongjin đã phát hành báo cáo nghiên cứu cho biết, sự thay đổi lớn nhất trong kinh tế Mỹ trong nửa đầu năm 2025 là việc chính phủ Trump tăng thuế quan. Lần thuế quan này có mức độ lớn, tốc độ nhanh và phạm vi rộng, không chỉ là phản ứng kỹ thuật đối với các vấn đề thương mại mà còn là sự điều chỉnh lại toàn cầu hóa trong vài thập kỷ qua. Nhìn về tương lai, thuế quan, như một công cụ quan trọng trong chính sách của Trump, có khả năng sẽ trở thành hệ thống, trong đó một số có thể được bãi bỏ, trong khi những cái khác có thể tồn tại.
Zhongjin dự đoán, trong nửa cuối năm, kinh tế Mỹ có thể xuất hiện trạng thái “tăng trưởng chậm lại, lạm phát tăng dần theo giai đoạn”. Theo tình huống cơ bản, Zhongjin dự đoán tỷ lệ lạm phát CPI lõi của Mỹ tăng từ 2,9% trong quý II lên 3,5% trong quý IV, sau đó quay trở lại xu hướng giảm vào năm 2026. Tăng trưởng GDP thực tế của Mỹ trong năm 2025 giảm xuống 2,0%, các chỉ số nhu cầu nội địa trong nửa cuối năm tiếp tục chậm lại. Việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất có thể bị trì hoãn đến quý IV, với mức giảm có thể là 25 điểm cơ bản. Về rủi ro dự đoán, rủi ro tăng có thể đến từ việc Mỹ và các quốc gia khác đạt tiến bộ trong đàm phán thương mại, giảm thuế quan và cải thiện triển vọng kinh tế toàn cầu. Rủi ro giảm có thể đến từ tình hình đàm phán thay đổi, thuế quan cực đoan trở lại, và các chính sách tài chính hoặc tỷ giá “sai lầm” gây ra sự bất ổn trên thị trường tài chính.
Các quan điểm chính của Zhongjin như sau:
Trong nửa đầu năm 2025, sự thay đổi lớn nhất trong kinh tế Mỹ là việc chính phủ Trump tăng thuế quan. Lần thuế quan này có mức độ lớn, tốc độ nhanh và phạm vi rộng, không chỉ là phản ứng kỹ thuật đối với các vấn đề thương mại mà còn là điều chỉnh lại toàn cầu hóa trong vài thập kỷ qua. Trump xem thuế quan như một “công cụ đa năng” để đối phó với các vấn đề kinh tế và xã hội trong nước, bao gồm: thâm hụt thương mại kéo dài, phân phối xã hội không công bằng, an ninh quốc gia, nợ công, di cư bất hợp pháp và sự bùng nổ ma túy.
Nhìn về tương lai, thuế quan, như một công cụ quan trọng trong chính sách của Trump, có khả năng sẽ trở thành hệ thống, một số có thể được bãi bỏ trong khi một số khác có khả năng tồn tại. Thứ nhất, Trump có thể tiếp tục sử dụng thuế quan để đàm phán mở rộng xuất khẩu của Mỹ, thúc đẩy các quốc gia khác giảm rào cản thương mại và nới lỏng quyền truy cập vào thị trường. Thứ hai, thuế quan cơ bản 10% có thể được duy trì để tăng thu nhập ngân sách. Thứ ba, thuế quan nhắm vào các ngành cụ thể có thể mở rộng sang nhiều lĩnh vực then chốt hơn để thúc đẩy sản xuất trở lại. Thứ tư, thuế quan đối với di cư bất hợp pháp và fentanyl có thể được bãi bỏ sau khi đạt được mục tiêu. Trong nửa cuối năm, chúng tôi dự đoán kịch bản lạc quan hơn là Mỹ sẽ đạt được nhiều thỏa thuận thương mại hơn với các quốc gia khác, làm giảm sự không chắc chắn trong chính sách thuế quan. Kịch bản bi quan hơn là không đạt được tiến triển trong các cuộc đàm phán, Trump đe dọa khôi phục “thuế quan công bằng”, gây thêm cú sốc cho kinh tế và thị trường tài chính toàn cầu.
Về ảnh hưởng đến kinh tế, thuế quan thuộc về cú sốc cung tiêu cực, có hiệu ứng “stagnation”, nhưng do chính sách thuế quan có tính chất lặp đi lặp lại và có thể đảo ngược, nên ảnh hưởng của nó có độ không chắc chắn cao. Chúng tôi tính toán cho thấy rằng, nếu thuế quan duy trì ở mức hiện tại, lạm phát của Mỹ có thể xuất hiện một giai đoạn tăng giá trong nửa cuối năm. Nhưng khác với giai đoạn 2021-2022, lần tăng giá này có tính chất một lần và cấu trúc: hiện tại không có kích thích tài chính hoặc tiền tệ mạnh mẽ, tổng nhu cầu kinh tế không mạnh, và Cục Dự trữ Liên bang quản lý kỳ vọng lạm phát một cách chủ động và thận trọng hơn, vì vậy lạm phát có khả năng là áp lực cục bộ chứ không phải do nền kinh tế hoạt động quá nóng. Áp lực giảm tăng trưởng của Mỹ chủ yếu đến từ sự không chắc chắn trong chính sách. Doanh nghiệp thường trì hoãn đầu tư và giảm tuyển dụng trong bối cảnh không chắc chắn, từ đó ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế.
Một hậu quả bất ngờ từ thuế quan là sự giảm giá của đô la Mỹ. Thị trường cho rằng thuế quan cao gây hại cho Mỹ hơn so với các quốc gia khác, dẫn đến nhà đầu tư chuyển sang tránh các tài sản bằng đô la Mỹ. Đồng thời, sự mở rộng tài chính của châu Âu và kỳ vọng về tiến bộ công nghệ của Trung Quốc cũng thúc đẩy việc tái cân bằng vốn, làm tăng áp lực giảm giá đô la. Một yếu tố khác gây áp lực lên đô la là lo ngại về tiềm năng của “thỏa thuận Mar-a-Lago”. Tuy nhiên, trong lịch sử, Mỹ đã hai lần tiến hành giảm giá đô la – Thỏa thuận Smith năm 1971 và Thỏa thuận Plaza năm 1985 – đều kết thúc bằng lạm phát cao và thị trường biến động mạnh. Nếu Mỹ khởi động lại chiến lược này trong bối cảnh kinh tế vĩ mô hiện tại, rủi ro sẽ cao và khó duy trì. Do đó, việc Mỹ chủ động tiến hành giảm giá đô la không phải là kịch bản cơ bản của chúng tôi.
Một chủ đề khác liên quan đến thuế quan là chính sách tài chính. Về bản chất, thuế quan là một loại thuế, và bên phải trả thuế là các doanh nghiệp tham gia thương mại quốc tế. Tuy nhiên, gánh nặng thuế này thường sẽ được chuyển giao cho người tiêu dùng trong nước thông qua việc tăng giá, vì vậy trên thực tế, nó giống như một loại “thuế tiêu dùng ngụy trang”. Thuế quan có thể giúp giảm bớt áp lực thâm hụt, nhưng thị trường vẫn lo ngại về mức nợ công của Mỹ quá cao, có thể là một điểm rủi ro tiềm tàng trong tương lai. Về trung hạn, điều quan trọng không phải là quy mô thâm hụt mà là hiệu quả sử dụng nguồn lực tài chính và liệu có tạo ra lạm phát cao hay không. Phiên bản hiện tại của dự luật giảm thuế không týp logic “phát tiền trực thăng”, mà thể hiện rõ suy nghĩ tài chính chức năng: vừa duy trì chính sách giảm thuế, vừa cắt giảm chi tiêu phúc lợi, giảm lãng phí không cần thiết, nhìn chung có bảo có ép. Điều này có thể hạn chế tác động kích thích của dự luật, đồng thời giữ cho áp lực lạm phát nằm trong tầm kiểm soát.
Cần nhấn mạnh rằng sự trỗi dậy của tài chính chức năng có thể thay đổi nhận thức truyền thống của chúng ta về thâm hụt ngân sách. Sự phục hồi kinh tế của Mỹ sau đại dịch được thúc đẩy bởi sự mở rộng tài chính, mặc dù Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất mạnh mẽ, nền kinh tế vẫn chưa rơi vào suy thoái. Một lý do là thâm hụt ngân sách của chính phủ tương ứng với thặng dư của khu vực tư nhân, việc phát hành trái phiếu của chính phủ tương đương với việc cung cấp tài sản an toàn cho khu vực tư nhân, mang lại thu nhập lãi cho khu vực tư nhân trong bối cảnh lãi suất cao, giúp cải thiện bảng cân đối kế toán. So với chu kỳ kinh tế dựa trên tín dụng, con đường này làm tăng khả năng chịu đựng của nền kinh tế đối với lãi suất cao, nhưng rủi ro là độ ổn định của lạm phát giảm. Do đó, trong bối cảnh phân bổ tài chính hợp lý và không gây ra lạm phát cao, việc duy trì một mức thâm hụt nhất định không phải là tự nhiên có hại, mà có lợi cho sự ổn định kinh tế. Nếu cắt giảm thâm hụt quá mức để theo đuổi sự cân bằng tài chính, ngược lại có thể dẫn đến tình trạng thất nghiệp không cần thiết. Trong mười năm tới, tỷ lệ thâm hụt ngân sách của Mỹ có thể duy trì ở mức khoảng 6%, mức này có thể là trạng thái bình thường mới trong bối cảnh mới.
Dự báo kinh tế: Trong nửa cuối năm, kinh tế Mỹ có thể xuất hiện trạng thái “tăng trưởng chậm lại, lạm phát tăng dần theo giai đoạn”. Theo tình huống cơ bản, chúng tôi dự đoán tỷ lệ lạm phát CPI lõi của Mỹ tăng từ 2,9% trong quý II lên 3,5% trong quý IV, sau đó quay trở lại xu hướng giảm vào năm 2026. Tăng trưởng GDP thực tế của Mỹ trong năm 2025 giảm xuống 2,0%, các chỉ số nhu cầu nội địa trong nửa cuối năm tiếp tục chậm lại. Việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất có thể bị trì hoãn đến quý IV, với mức giảm có thể là 25 điểm cơ bản. Về rủi ro dự đoán, rủi ro tăng có thể đến từ việc Mỹ và các quốc gia khác đạt tiến bộ trong đàm phán thương mại, giảm thuế quan và cải thiện triển vọng kinh tế toàn cầu. Rủi ro giảm có thể đến từ tình hình đàm phán thay đổi, thuế quan cực đoan trở lại và các chính sách tài chính hoặc tỷ giá “sai lầm” gây ra sự bất ổn trên thị trường tài chính.