By admin Được biết, công ty Trung Quốc phát hành báo cáo nghiên cứu cho biết, trong quý III sẽ có sự biến động tạo cơ hội; thị trường chứng khoán Mỹ không bi quan, Trung Quốc vẫn tập trung vào cấu trúc, thị trường chứng khoán Hong Kong vượt trội hơn so với thị trường A-shares, giai đoạn phục hồi mạnh mẽ ở châu Âu có thể đã qua, cần chú ý đến nhu cầu nội địa ở Nhật Bản. Dưới đây là một số ý tưởng giao dịch và chiến lược cho nửa cuối năm: 1) Thị trường hiện tại thiếu định hướng chung, không loại trừ việc có sự biến động trong quý III, nhưng sự biến động cũng mang đến cơ hội phân bổ. Các thị trường chính hiện tại đã phục hồi sau cú sốc từ thuế tương ứng, kỳ vọng cao và biến số từ thuế cũng có thể khiến cho có sự biến động.
2) Tài sản của Mỹ không bi quan, thậm chí có khả năng vượt trội trở lại. 1) Trái phiếu Mỹ có cơ hội giao dịch, trước tiên là dài hạn sau đó là ngắn hạn. Lãi suất cần chờ đợi đến sau khi đợt phát hành trái phiếu cao điểm kết thúc, nếu tăng cao (như mức cao 4,8% trong năm trước) thì sẽ cung cấp cơ hội phân bổ giao dịch (giảm lãi suất hai lần sẽ tương ứng với trung tâm 4,2%), sau khi kỳ vọng giảm lãi suất được thực hiện chuyển sang trái phiếu ngắn hạn để làm cong độ dốc; 2) Thị trường chứng khoán Mỹ có thể sẽ cung cấp cơ hội mua lại khi điều chỉnh vì vấn đề thuế và trái phiếu Mỹ, dự đoán vị trí cơ bản khoảng 6000-6200 điểm, hỗ trợ điều chỉnh ở khoảng 5000 điểm; 3) Đồng đô la Mỹ trong ngắn hạn sẽ suy yếu và dao động, có thể phục hồi một chút vào quý IV; 4) Vàng vẫn còn giá trị từ góc độ bảo vệ lâu dài trước bất định, nhưng cần chú ý đến cảm xúc vượt quá trong ngắn hạn, mô hình hiện tại ước lượng giá vàng ở mức trung bình hợp lý khoảng 3150~3250 USD/ounce.
3) Thị trường Trung Quốc chủ yếu là cơ hội cấu trúc, thị trường chứng khoán Hong Kong vượt trội hơn so với A-shares. Thị trường tổng thể có thể giữ ổn định, nếu có điều chỉnh sẽ cung cấp thêm cơ hội mua vào tài sản chất lượng thấp hơn để giảm chi phí nắm giữ tổng thể, dù sao thì thị trường cũng có sức đỡ, nhưng không khuyến nghị theo đuổi quá cao vì chu kỳ tín dụng khó có thể mở rộng đáng kể. Sự tăng trưởng có cấu trúc vẫn là hướng đi lâu dài, trong ngắn hạn có thể giảm vị thế hoặc chuyển sang các lĩnh vực chia cổ tức để ngăn ngừa sự biến động và chờ đợi cơ hội.
4) Giai đoạn phục hồi mạnh mẽ ở châu Âu có thể dần qua, nên chú ý vào các lĩnh vực nội địa của Nhật Bản, giữ lại một phần tỷ lệ nắm giữ yên Nhật.
Các quan điểm chính của công ty Trung Quốc như sau:
Nhìn lại nửa đầu năm 2025, “thuế tương ứng” đã gây ra sự hỗn loạn trên thị trường toàn cầu, nhưng di chứng lớn hơn lại là gây ra sự “không tin tưởng” vào tài sản USD trên toàn cầu, làm cho việc “giảm thiểu USD” trở thành đồng thuận. Tuy nhiên, điều này được xây dựng trên một câu chuyện lớn và sự đồng thuận cao, cũng có thể có hai vấn đề: ① Mức độ giảm thiểu USD không đạt kỳ vọng; ② Tài sản Mỹ có khả năng vượt trội trở lại, điều này đáng lưu ý trong nửa cuối năm. Thực tế, kể từ khi thuế tương ứng bắt đầu, sự mạnh mẽ vượt kỳ vọng của thị trường chứng khoán Mỹ đã có sự cảnh báo này.
Vậy thì, đối mặt với sự “không đoán trước” lớn của thuế và chính sách của Trump, làm thế nào để loại bỏ tiếng ồn và đưa ra đánh giá chính xác? Hướng đi của chu kỳ tín dụng vẫn là điểm chính yếu, đây cũng là khuôn khổ hữu hiệu trong những năm qua; thuế, tài chính và AI chính là những yếu tố quyết định cho việc phân tích hướng đi của chu kỳ tín dụng giữa Trung Quốc và Mỹ hiện tại; theo dõi thay đổi biên của những biến số này cùng với sự tương quan mạnh yếu giữa Trung Quốc và Mỹ sẽ là một góc phân tích khả thi.
Sự mạnh yếu tương đối của chu kỳ tín dụng giữa Trung Quốc và Mỹ: từ mở rộng (trước quý IV năm ngoái), đến thu hẹp (quý I năm nay), đến tái cân bằng (nửa cuối năm nay).
Chu kỳ tín dụng trực tiếp quyết định hướng đi của kinh tế và tài sản, theo cơ chế quyết định, nó có thể được chia thành ba khối lớn: ① Kích thích tài chính do chính phủ dẫn dắt; ② Nhu cầu truyền thống do khu vực tư nhân điều chỉnh thông qua chính sách tiền tệ như bất động sản và đầu tư; ③ Đầu tư mới nổi được thúc đẩy bởi xu hướng ngành công nghệ.
Kể từ năm ngoái, chu kỳ tín dụng của Mỹ và Trung Quốc đã trải qua quá trình từ mở rộng đến thu hẹp, nửa cuối năm có thể hướng tới tái cân bằng. 1) Trước quý IV năm ngoái là thời điểm chênh lệch chu kỳ tín dụng giữa Mỹ và Trung Quốc lớn nhất (trước “924” khối tư nhân Trung Quốc đã tăng tốc giảm nợ, trong khi Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất và kỳ vọng của Trump đã củng cố việc phục hồi tín dụng của Mỹ); 2) Quý I năm nay là thời gian chênh lệch nhỏ nhất hoặc thậm chí là thời điểm đảo chiều, câu chuyện “Đông thăng Tây sụp” lan tràn (Mỹ bị thất bại liên tiếp trong công nghệ, tài chính và thuế, còn Trung Quốc bùng nổ tốt trên lĩnh vực tài chính và công nghệ); 3) Dự báo cho nửa cuối năm, chu kỳ tín dụng của Mỹ có thể được phục hồi, trong khi Trung Quốc thì sau khi phục hồi lại rơi vào đình trệ tạm thời, hướng tới tái cân bằng một lần nữa.
Hiện tại, ba yếu tố chủ yếu ảnh hưởng đến chu kỳ tín dụng giữa Trung Quốc và Mỹ là: thuế, tài chính và AI, cũng là cơ sở cho nhận định trên. Đối với Mỹ, thuế không chỉ quyết định có đủ tiền để hỗ trợ giảm thuế hay không, mà còn ảnh hưởng đến chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và mức lãi suất thông qua lạm phát, cuối cùng ảnh hưởng đến việc phục hồi đầu tư bất động sản và doanh nghiệp. Đối với Trung Quốc, trong bối cảnh khối tư nhân vẫn thiếu ý chí tăng nợ, thuế sẽ trực tiếp quyết định chính sách tài chính có đủ động lực để tăng nợ hay không. Ngoài ra, AI như một xu hướng ngành mới tương đối độc lập với thuế, cũng là yếu tố quyết định trong hướng đi của chu kỳ tín dụng giữa Trung Quốc và Mỹ.
Mỹ: Liệu có kỳ vọng sẽ tồi tệ hơn không? Chu kỳ tín dụng có thể khởi động lại, nhưng quý III sẽ vẫn là giai đoạn hỗn độn, biến động tạo cơ hội mua vào.
Vào cuối năm ngoái, việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất và “giao dịch Trump” sau cuộc bầu cử đã đồng thời thúc đẩy sự phục hồi của chu kỳ tín dụng Mỹ, đạt đỉnh vào đầu năm nay, và cũng chính là thời điểm cao nhất của đồng USD, nhưng từ đầu năm đã liên tục thất bại: 1) Tháng Giêng, DeepSeek nổi lên và AI mãi mà không tìm ra con đường thương mại hiệu quả, làm tăng lo ngại về sự thừa năng lực tính toán và sự đánh giá cao của “bảy chị em” trên thị trường chứng khoán Mỹ, đây là điểm thấp nhất của kỳ vọng công nghệ; 2) Tháng Hai, Musk dẫn đầu Doge giảm độ trễ, châu Âu quyết định tăng cường chi tiêu tài chính và tự chủ về quốc phòng, là điểm thấp nhất của kỳ vọng tài chính; 3) Tháng Tư, sự kiện “thuế tương ứng” gây bất ngờ vượt kỳ vọng, là điểm thấp nhất của kỳ vọng tín dụng USD.
Nhìn về phía trước, việc quay trở lại đỉnh cao là khó khăn và thậm chí cần có một số yếu tố “may mắn” không mắc sai lầm trong chính sách, nhưng “cơ chế sửa sai” trong tháng trước cũng đã phát huy tác dụng. Nói cách khác, một ý tưởng đơn giản là nếu ba sự việc trên không chuyển hướng xấu hơn, thì không cần quá bi quan: 1) Kết quả hoạt động và chi tiêu của các công ty công nghệ hàng đầu không bị ảnh hưởng quá nhiều, và dự luật giảm thuế mới còn có khả năng thúc đẩy đầu tư nhanh hơn; 2) Musk rời khỏi bộ phận hiệu suất chính phủ và dự luật giảm thuế đã giảm bớt kỳ vọng co hẹp tài chính; 3) Thuế có khả năng tiếp tục được đẩy mạnh, nhưng khi thị trường nhận ra rằng Trump chủ yếu có “mục đích gây quỹ” và gần đến “giới hạn” của đợt bầu cử giữa kỳ, thì không nên tái diễn sự hoảng loạn. Nếu trong quý III và IV xuất hiện thêm một số yếu tố kích thích tích cực, chẳng hạn như giảm thuế và giảm lãi suất, thì có khả năng thúc đẩy tài sản Mỹ vượt trội hơn.
Đầu tiên, việc “giảm thuế” giúp kéo dài thời gian và cũng để lại không gian cho chính sách tiền tệ chống lại. Tăng trưởng Mỹ tự thân không tệ, rủi ro chủ yếu đến từ lạm phát khiến Cục Dự trữ Liên bang “trơ mắt nhìn” sự suy giảm tăng trưởng mà không thể giảm lãi suất. Tính toán theo tốc độ tích trữ trước quý III, hàng tồn kho và tăng trưởng ít nhất có thể duy trì đến quý IV. Đồng thời, nhờ vào việc tích trữ và giá dầu thấp, áp lực lạm phát có thể bị đẩy lùi đến quý IV. Điều này có thể tăng xác suất giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vào quý IV. Trong tình hình cơ bản, dự đoán Cục Dự trữ Liên bang có thể giảm lãi suất hai lần xuống 3,75-4% (lãi suất thực tế vẫn cao hơn lãi suất tự nhiên 0,8 điểm phần trăm), điều này có thể tiếp tục hỗ trợ cho lĩnh vực bất động sản nhạy cảm với lãi suất (lãi suất thế chấp 6,5% so với tỷ lệ hoàn vốn cho thuê 6,6%) và đầu tư truyền thống (lãi suất tín dụng hiệu quả 6,55% so với tỷ lệ hoàn vốn đầu tư 6,05%), từ đó giúp Mỹ dễ dàng tránh được suy thoái.
Thứ hai, giảm thuế hỗ trợ tiêu dùng của hộ gia đình và thúc đẩy đầu tư của doanh nghiệp. Đợt giảm thuế này kéo dài và gia tăng miễn thuế cá nhân, quy mô thâm hụt gần gấp bốn lần so với luật năm 2017; mặc dù tổng hợp suất giảm thuế cho doanh nghiệp tương đối yếu, nhưng sự khuyến khích tập trung vào việc khấu trừ đầu tư ngắn hạn, cho phép khấu hao nhanh được kỳ vọng sẽ khuyến khích đầu tư thiết bị của các doanh nghiệp có tính chất vốn; điều này cũng có nghĩa là sự thúc đẩy từ thuế là cần thiết, tính toán hiện tại mức thuế hiệu quả 16-17% sẽ mang lại từ 3000-4000 tỷ USD doanh thu, đang đối phó với yêu cầu chi tiêu thêm trung bình mỗi năm là 3800 tỷ USD cho giảm thuế, từ đó đạt được mục tiêu không mở rộng đáng kể tỷ lệ thâm hụt. Tính toán tỷ lệ thâm hụt được dự đoán sẽ giảm từ 6,4% trong năm tài chính 2024 xuống 5,2% trong năm tài chính 2025, sau đó lại mở rộng trở lại thành 6% trong năm tài chính 2026, thâm hụt ngân sách sẽ trước tiên thu hẹp rồi tăng lên nhưng gánh nợ sẽ vẫn có thể kiểm soát.
Tổng quan, chu kỳ tín dụng Mỹ có khả năng khởi động lại trong nửa cuối năm, chủ yếu nhờ vào khu vực tư nhân mở rộng, trong khi tài chính chỉ giảm nhẹ; điều này không phải là tin xấu cho tài sản Mỹ. Nhưng về nhịp độ, quý III có thể vẫn là “giai đoạn hỗn loạn”, cuộc đàm phán thuế và giảm thuế vẫn chưa được thực hiện, đợt phát hành trái phiếu cao điểm cũng có thể đẩy lãi suất lên, nhưng dựa trên phân tích trên, nếu có sự biến động thì ngược lại sẽ cung cấp cơ hội tốt hơn để mua vào. Mô hình thanh khoản tài chính cũng cho thấy, đồng USD sẽ duy trì tình trạng yếu kém trong ngắn hạn, nhưng có thể phục hồi một chút trong quý IV.
Tất nhiên, nhận định này đối mặt với rủi ro lớn nhất là nhịp độ kết nối chính sách và tính tùy tiện của chính sách, điều này lại liên quan mật thiết đến tiến trình thuế, một “mót lỗi” sẽ dẫn đến sai lầm liên tiếp. Ví dụ, nếu thuế lại một lần nữa tăng mạnh không chỉ ảnh hưởng đến lòng tin của thị trường, mà còn khiến Cục Dự trữ Liên bang gặp khó khăn, làm gia tăng áp lực lạm phát thậm chí là nguy cơ đình trệ; nhưng nếu việc thực thi thuế không thành công, cũng có thể khiến cho việc giảm thuế không khả thi. Hơn nữa, nếu chính sách nếu dẫn dắt một cách hấp tấp khiến đồng USD mất giá, sẽ làm rối loạn đáng kể hệ thống đồng USD và dòng tiền.
Trung Quốc: Liệu có kỳ vọng sẽ tốt hơn không? Sự phục hồi chu kỳ tín dụng trì trệ; thanh khoản dư thừa truy đuổi tài sản chất lượng hạn chế, dẫn đến “khủng hoảng tài sản” và thị trường có cấu trúc.
Trái ngược với Mỹ, chu kỳ tín dụng của Trung Quốc vẫn đang trong giai đoạn thu hẹp, lý do chính là chi phí cao hơn so với kỳ vọng lợi nhuận, làm giảm động lực gia tăng nợ của khu vực tư nhân. Lấy bất động sản làm ví dụ, chi phí thế chấp 3% vẫn cao hơn tỷ suất hoàn vốn cho thuê dưới 2% tại hầu hết các thành phố. Để đối phó với tình trạng này, yếu tố chính vẫn nằm ở việc cải thiện kỳ vọng lợi nhuận, vì thực sự giảm chi phí không phải là giải pháp căn bản, và lãi suất thấp cùng với thanh khoản dư thừa cũng hạn chế hiệu quả biên của chính sách tiền tệ. Còn để nâng cao kỳ vọng lợi nhuận, yếu tố quan trọng là cần có một chính sách tài khóa mạnh mẽ để tạo động lực, hoặc sự gia tăng từ các điểm phát triển mới, điều này cũng là lý do chính cho sự phục hồi của thị trường kể từ cuối năm ngoái.
Nhìn về phía trước, vẫn áp dụng ý tưởng đơn giản về sự thay đổi biên, so với kỳ vọng tài chính sau “924”, kỳ vọng AI sau tháng Một DeepSeek, và tỷ suất thuế tương ứng 10% hiện tại, thì sẽ phải chứng kiến những tình huống mạnh mẽ hơn ba đỉnh kỳ vọng này, mức độ khó khăn sẽ không nhỏ. Cụ thể,
Tài chính: Sau “924” năm ngoái, việc tăng cường tài chính đã chống lại sự thu hẹp của tín dụng khu vực tư nhân, nhưng chính sách tài chính đã giảm tốc lại khi tín dụng khu vực tư nhân không còn giảm nhanh, thể hiện chính sách vẫn “có phần bảo lưu”, gần đây tốc độ tín dụng khu vực tư nhân cũng đã quay lại trạng thái thu hẹp. Việc giảm thuế hiện tại cũng làm giảm tính cấp thiết của việc thực hiện chính sách cấp tốc trong ngắn hạn. Tính toán hiện tại cần 1-2 ngàn tỷ nhân dân tệ chi tiêu tài chính bổ sung cho mức thuế 30%, nhưng “Hai hội” đã安排了2.1万亿人民币，即足以满足这一缺口。Trong năm nay, tính toán rằng việc tăng thêm từ 6-8 ngàn tỷ nhân dân tệ có thể bù đắp cho việc thiếu sản xuất từ sau đại dịch, đưa tỷ lệ thâm hụt tài chính tổng quát trở lại mức cao lịch sử và đảm bảo tốc độ tăng trưởng tương ứng với tăng trưởng danh nghĩa, kỳ vọng này rõ ràng là không thực tế.
AI: Vào đầu năm, sự đột phá của AI đã thúc đẩy rất lớn kỳ vọng của thị trường về đầu tư vào ngành công nghệ và tái định giá tài sản Trung Quốc, nhưng sau những cảm xúc cao trào ban đầu, việc đầu tư và ứng dụng của AI đã có phần giảm nhiệt. Vẫn giữ vững niềm tin vào hướng đi của ngành công nghệ, nhưng việc đẩy kỳ vọng lên mức cao đầu năm và ảnh hưởng đến toàn bộ nền kinh tế (chi tiêu vốn đỉnh đến 0,1% GDP) cũng cần nhiều yếu tố kích thích hơn.
Thuế: Sau khi trải qua sự tăng cường mạnh mẽ và sau đó là giảm thuế, mức thuế suất tương ứng 10% hiện tại có thể là “tình huống tốt nhất” trong một khoảng thời gian tới. Nếu như áp dụng mức thuế vốn 10% như các thị trường khác, thì gần như không có ảnh hưởng nào, thậm chí không cần chuyển khẩu để tránh chi phí.
Tổng quan, mặc dù không đến mức quay lại tình trạng ảm đạm trước quý III năm ngoái, nhưng việc phải vượt qua ba khía cạnh này lên cao hơn nhiều so với các đỉnh kỳ vọng trước đó cũng không dễ dàng. Trong nửa cuối năm, chu kỳ tín dụng của Trung Quốc có thể bước vào giai đoạn dao động, thể hiện qua sự ngừng trệ một lần nữa trong tín dụng khu vực tư nhân và tốc độ gia tăng tài chính cũng sẽ chậm lại.
Việc “các nỗ lực có hạn” của chính sách và những “kích thích từng phần” từ công nghệ và tiêu dùng mới khiến chu kỳ tín dụng không phải rơi vào tình trạng thu hẹp một lần nữa, nhưng cũng khó có khả năng chuyển hóa thành sự phục hồi toàn局. Đối với thị trường và tài sản, việc “dư thừa thanh khoản” và “khủng hoảng tài sản” với tỷ lệ hoàn vốn hạn chế sẽ dẫn đến việc chỉ số tổng thể khó có cơ hội xu hướng mà chỉ có dao động trong khoảng, nhưng thị trường có cấu trúc sẽ bùng nổ. Đối với nhà đầu tư, 1) hoặc là đổ vào tài sản ổn định hoặc có giá trị (như gửi tiết kiệm, trái phiếu chính phủ, cổ tức và vàng), 2) hoặc là đổ vào tài sản có khả năng tăng trưởng nào còn lại (như công nghệ, tiêu dùng mới, dược phẩm đột phá, v.v.). Hai hướng này chính là trọng điểm của thị trường chứng khoán Hong Kong, lý do này giải thích cho việc thị trường chứng khoán Hong Kong và dòng tiền hướng Nam đang sôi động. Nhìn về lâu dài, chỉ cần vấn đề thu hẹp chu kỳ tín dụng không được giải quyết, thì hướng cấu trúc của nguyên tắc phân bổ này có lẽ sẽ kéo dài lâu dài, nhưng trong ngắn hạn, sự đổ vào tài sản chất lượng hạn chế do dư thừa thanh khoản cũng sẽ dẫn đến việc định giá tăng cao, cần phải phòng ngừa các nguy cơ. Do đó, tích cực tham gia vào thời kỳ ảm đạm, thu lợi kịp thời vào những lúc bùng nổ (thực hiện giao dịch ngắn hạn), đồng thời tập trung vào hướng cấu trúc (rụng cấu trúc) có thể vẫn là một chiến thuật hiệu quả.