By admin Giới thiệu: Với quy định mới về công bố công khai vào ngày 7 tháng 5, việc tối ưu hóa mô hình vận hành quỹ đã thu hút sự chú ý của thị trường về những thay đổi trong hệ sinh thái ngành trong tương lai, đồng thời cũng tập trung sự quan tâm của thị trường gần đây về việc công khai quỹ được phân bổ không đủ. Nhiều nhà đầu tư cũng đang theo dõi sự phát triển của quỹ chung trên thị trường成熟 quốc tế, đặc biệt là thị trường chứng khoán Mỹ. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng việc so sánh như vậy cũng không thể áp dụng một cách cứng nhắc và hãy tự tin hơn vào tương lai của đầu tư chủ động tại Trung Quốc so với sự phát triển của đầu tư chủ động tại Mỹ.
Một, nhìn từ tỷ suất sinh lợi, hầu hết các quỹ cổ phiếu chủ động tại Trung Quốc đã vượt qua chỉ số trong thời gian dài, trong khi hầu hết các quỹ cổ phiếu chủ động ở Mỹ lại thua.
Sự khác biệt quan trọng nhất giữa đầu tư chủ động ở Trung Quốc và Mỹ là, các quỹ cổ phiếu chủ động tại Mỹ khó có thể vượt qua các chỉ số trong thời gian dài, thời gian càng dài thì khả năng thua lỗ càng cao; trong khi các quỹ chủ động tại Trung Quốc với thời gian càng dài, tỷ lệ vượt qua chỉ số lại càng cao.
Tại Trung Quốc, chúng tôi lấy chỉ số CSI 300 làm chuẩn, trong 1/3 năm qua, do thị trường giảm tổng thể, tỷ lệ quỹ cổ phiếu chủ động đánh bại CSI 300 chỉ là 14.84%/34.07%. Tuy nhiên, nhìn về lâu dài, trong khoảng thời gian 5/10/15 năm, có 82.88%/91.03%/92.05% các quỹ cổ phiếu chủ động có thể vượt qua chỉ số CSI 300. Có thể thấy, thời gian càng dài, tỷ lệ đánh bại chỉ số càng cao.
Đối với thị trường Mỹ, chúng tôi lấy chỉ số S&P 1500 làm chuẩn, trong 1/3 năm vừa qua, có tỷ lệ quỹ cổ phiếu chủ động lần lượt là 23.83%/9.91% vượt qua chỉ số. Tuy nhiên, nếu kéo dài thời gian, tỷ lệ đánh bại S&P 500 trong 5/10/15 năm chỉ lần lượt là 14.09%/9.92%/6.58%.
Nguyên nhân khiến đầu tư chủ động tại Mỹ đang thu hẹp quy mô một trực tiếp là do việc liên tục thua kém các chỉ số chính, dòng tiền đổ vào các quỹ thụ động đã dẫn đến sự chuyển biến giữa chủ động và thụ động. Thực tế, đúng như chúng tôi đã kết luận trong báo cáo “Ba cách để giải quyết sự bế tắc của quỹ chủ động Mỹ: Tóm tắt kinh nghiệm của 2833 sản phẩm (20241204)”, “Xu hướng thụ động hóa ở Mỹ đang được củng cố, một phần trung tâm là do các quỹ cổ phiếu chủ động khó có thể đánh bại các chỉ số trong thời gian dài. Nếu có thể đánh bại các chỉ số, quy mô của các quỹ chủ động này có khả năng được bảo toàn thậm chí mở rộng.” Trở lại với Trung Quốc, mặc dù hiệu suất bị ảnh hưởng trong ba năm gần đây, nhưng nhìn lâu dài, phần thưởng vượt trội của quỹ cổ phiếu chủ động so với chỉ số là rõ ràng, vì vậy đối với tương lai của đầu tư chủ động tại Trung Quốc cũng nên tự tin hơn.
Hai, sự khác biệt cốt lõi giữa đầu tư chủ động ở Trung Quốc và Mỹ là gì? Cách nhìn trong tương lai ra sao?
Khả năng thu hút α của quỹ cổ phiếu chủ động ở Mỹ rất yếu, trong khi nhìn lâu dài, lợi suất α của quỹ cổ phiếu chủ động Trung Quốc lại nổi bật. Theo thống kê của Morningstar, trong vòng mười năm qua, nguồn lợi suất của quỹ cổ phiếu chủ động tại Mỹ chủ yếu đến từ β thị trường, trong khi α của sản phẩm rất yếu. Theo phân tích quy định, việc phân bổ quốc gia, tức là β của cổ phiếu Mỹ, là nguồn chính tạo ra lợi suất vượt trội của quỹ cổ phiếu chủ động tại Mỹ, trong khi việc lựa chọn cổ phiếu lại đóng góp giá trị âm cho lợi suất vượt trội. So với đó, nhìn về lâu dài, lợi suất α của quỹ cổ phiếu chủ động tại Trung Quốc lại nổi bật.
Sự tập trung cao độ của các gã khổng lồ công nghệ tại thị trường chứng khoán Mỹ đã khiến cho quỹ chủ động khó có thể tìm kiếm α. Sau khi nền kinh tế Mỹ chuyển sang mô hình tăng trưởng dựa vào công nghệ, ngành công nghệ ngày càng trưởng thành đã tạo ra một vòng lặp tích cực giữa “ngành – thị trường chứng khoán”, các cổ phiếu công nghệ lớn “mạnh hơn sẽ càng mạnh”, trong khi đó lợi suất của thị trường lại quá tập trung vào một số ít cổ phiếu trong ngành công nghệ, quỹ cổ phiếu chủ động rất khó chọn ra các cổ phiếu có thuộc tính α trong các ngành và cổ phiếu khác. Theo nghiên cứu của Hartfort Funds, tỷ lệ cổ phiếu điều chỉnh vượt trội (đo lường độ tập trung của thị trường) và tỷ lệ quỹ cổ phiếu chủ động vượt qua thị trường có sự liên hệ tích cực mạnh mẽ.
Một hiện tượng rất thú vị khác là các quỹ chủ động tại Mỹ dường như thiếu tự tin vào việc nắm giữ cổ phiếu ngành công nghệ. Mặc dù kể từ năm 2012-2014, với sự ra đời của điện thoại thông minh và internet di động, động lực tăng trưởng kinh tế dần chuyển sang ngành công nghệ, và hiệu suất vượt trội của cổ phiếu công nghệ cũng dần rõ nét, nhưng từ năm 2000-2006, những quỹ cổ phiếu chủ động của Mỹ đã quá “học theo” vào lý thuyết “đầu tư giá trị” truyền thống và không thể thích nghi hoàn toàn với những ngành công nghệ mới nổi có chi tiêu cao, tiềm năng tăng trưởng cao và định giá cao. Do đó, trong mười năm qua, quỹ cổ phiếu chủ động tại Mỹ vẫn nắm giữ mạnh mẽ các ngành truyền thống có giá trị thấp như tài chính. Từ năm 2013 đến quý 3 năm 2024, quỹ chủ động Mỹ không tăng cường nắm giữ cổ phiếu công nghệ một cách đáng kể. Tỷ trọng của ngành công nghệ trong danh mục của họ luôn thấp hơn tỷ trọng chỉ số, trong khi tỷ trọng cổ phiếu tài chính lại luôn ổn định ở mức 13%-15%. Đây cũng là nguyên nhân quan trọng kéo giảm lợi suất và dẫn đến việc thua kém các chỉ số, cũng như quy mô thu hẹp.
Quay trở lại với Trung Quốc, các quỹ cổ phiếu chủ động có khả năng tốt hơn trong việc nắm bắt xu hướng ngành mới và dám nắm giữ mạnh mẽ các ngành có triển vọng cao. Từ năm 2012-2021, tốc độ tăng trưởng kinh tế tổng thể của Trung Quốc không cao, nhưng đã xuất hiện nhiều ngành xuất sắc và các cơ hội α đi kèm, bao gồm internet di động, nâng cấp tiêu dùng, già hóa dân số và ngành chế tạo cấp cao. Việc khai thác và nắm giữ mạnh các ngành có triển vọng cao là cơ sở vững chắc giúp các quỹ chủ động vượt trội.
Chẳng hạn, từ năm 2019, trong chu kỳ tăng trưởng ngành chế tạo cao cấp, đầu tư chủ động đã tăng cường nắm giữ vào ngành năng lượng tái tạo mà không ai khác có thể so sánh, và đạt được lợi nhuận cao. Nhìn tổng thể, từ quý 1 năm 2018 đến quý 2 năm 2021, tỷ trọng của các quỹ chủ động trong cổ phiếu Ningde Times tăng từ 0.02% lên 4.93%, tỷ lệ quỹ chủ động nắm giữ cổ phiếu Ningde Times tăng lên 31.8%, trong khi đó tỷ trọng vốn hoá thị trường của cổ phiếu Ningde Times chỉ tăng 1.1%. Nhìn theo giai đoạn, sau khi cổ phiếu Ningde Times lên sàn, do hiệu suất biến động lớn và chu kỳ ngành năng lượng tái tạo chưa rõ ràng, các quỹ cổ phiếu chủ động không nắm giữ nhiều, nhưng sau quý 4 năm 2019, mặc dù hiệu suất của Ningde Times và doanh số bán xe năng lượng mới chưa xuất hiện điểm xoay, các quỹ chủ động bắt đầu tăng cường nắm giữ Ningde Times đến quý 2 năm 2021, giai đoạn tăng giá của cổ phiếu công ty trùng khớp với giai đoạn tăng tốc độ cao nhất.
Do đó, chúng tôi có thể kết luận rằng: Một mặt, Trung Quốc đang ở trong giai đoạn chuyển đổi và nâng cấp, cấu trúc kinh tế và ngành chưa được cố định, bản thân nó có nhiều cơ hội α hơn. Mặt khác, đầu tư chủ động tại Trung Quốc cũng giỏi trong việc tìm kiếm α trong các xu hướng ngành, và dám nắm giữ mạnh các ngành có triển vọng cao và tăng trưởng nhanh. Để chứng minh điều này, chúng tôi cũng có thể thấy từ năm 2015 trở đi, tỷ lệ ngành có triển vọng cao (dựa trên khung so sánh 188 ngành, xem thêm “Bức tranh ngành 188: Cấu trúc lại khung phân bổ ngành” (20240404)) và lợi suất vượt trội của cổ phiếu trong danh mục quỹ có mối liên hệ cao.
Trong những năm gần đây, trong quá trình chuyển đổi giữa động lực kinh tế cũ và mới, động lực cũ vẫn còn đặc trưng tiêu cực, và những ngành kinh tế mới như “nửa quân đội” cũng đang yếu đi do chu kỳ ngành bản thân, động lực tăng trưởng kinh tế mới vẫn đang chờ đợi. Do đó, thị trường vốn, đặc biệt là đầu tư chủ động, thiếu những cơ hội α mà mình phụ thuộc, cuối cùng dẫn đến hiệu suất và quy mô bị áp lực trong những năm gần đây.
Nhìn về tương lai, khi nền tảng kinh tế vĩ mô bắt đầu hồi phục, những động lực tăng trưởng kinh tế mới và xu hướng ngành có thể xuất hiện, đầu tư chủ động hy vọng lại đảm nhận vai trò hỗ trợ sự phát triển của năng suất mới, tìm kiếm ngành có triển vọng, nắm giữ mạnh các α có cấu trúc, từ đó đạt được hiệu suất và quy mô tích cực.
Bài viết này được trích từ WeChat chính thức “Yao Wang Hou Shi”; biên tập viên của Zhitong Finance: Chen Xiaoyi.