By admin Theo thông tin, HSBC đã phát hành báo cáo nghiên cứu cho rằng, tình trạng tính thanh khoản của đô la Hồng Kông gần đây đã bất ngờ nới lỏng, khiến lãi suất của đô la Hồng Kông giảm mạnh, hoạt động chênh lệch lãi suất gia tăng và đô la Mỹ so với đô la Hồng Kông tăng trở lại mạnh mẽ. Ngân hàng này cho rằng, tốc độ dòng tiền vào cổ phiếu phía Nam trong tương lai, nhu cầu đô la Hồng Kông hiện tại liên quan đến mùa trả cổ tức và IPO, việc cư dân Hồng Kông có tiến hành giao dịch “giảm thiểu đô la Mỹ” hay không, cũng như kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất sẽ là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến khả năng đô la Mỹ so với đô la Hồng Kông giảm mạnh xuống dưới 7.85. Đồng thời, ngân hàng cũng cho rằng, sự biến động gần đây của tỷ giá là hiện tượng bình thường, Ngân hàng Nhân dân Hồng Kông có đủ dự trữ ngoại hối để duy trì chế độ tỷ giá liên kết.
Các quan điểm chính như sau:
Gần đây, đô la Mỹ so với đô la Hồng Kông đã trải qua một số biến động trong biên độ, điều này là hiện tượng bình thường và phù hợp với cơ chế hoạt động của chế độ tỷ giá liên kết.
Vào đầu tháng 5, do nhu cầu đô la Hồng Kông mạnh mẽ từ hoạt động thị trường chứng khoán, cùng với lo ngại về “giảm thiểu đô la Mỹ” và những suy đoán liên quan đến “thỏa thuận Mar-a-Lago” đã tạo ra hiệu ứng lan tỏa lớn khiến tỷ giá này giảm xuống 7.75. Ngân hàng Nhân dân Hồng Kông đã mua vào 17 tỷ đô la Mỹ và bán ra 1294 tỷ đô la Hồng Kông, khiến tổng dư thừa tăng từ 446 tỷ đô la Hồng Kông lên 1740 tỷ đô la Hồng Kông, đạt mức cao nhất kể từ tháng 7 năm 2022.
Tình trạng tính thanh khoản của đô la Hồng Kông bất ngờ nới lỏng đã khiến lãi suất đô la Hồng Kông giảm mạnh. Lãi suất cho vay qua đêm giữa các ngân hàng Hồng Kông (HIBOR) đã giảm xuống gần mức 0. Lãi suất cho vay tài trợ qua đêm ngắn hạn (SOFR) và lãi suất HIBOR đã mở rộng chênh lệch tới mức chưa từng có (ví dụ, chênh lệch cho kỳ hạn 1 tháng vượt quá 350 điểm cơ bản, cao hơn mức 250 điểm cơ bản đạt được trong chu kỳ tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giai đoạn 2022-2023). Hoạt động chênh lệch lãi suất (như giao dịch chênh lệch đô la Mỹ so với đô la Hồng Kông, gửi tiền đô la Hồng Kông để đổi sang gửi tiền đô la Mỹ, và các ngân hàng cho vay tiền đô la Hồng Kông thông qua việc mua bán hoán đổi ngoại tệ) đã dẫn đến sự phục hồi của tỷ giá đô la Mỹ so với đô la Hồng Kông, làm cho tỷ giá hoán đổi ngoại tệ lao dốc.
Thực tế là, tốc độ phục hồi của đô la Mỹ so với đô la Hồng Kông lại nhanh hơn so với dự đoán của chúng tôi. Có vẻ như, nhu cầu đô la Hồng Kông tạm thời từ các nhà đầu tư cá nhân cho đợt phát hành cổ phiếu lần đầu (IPO) (lưu ý: vào giữa tháng 5 có hai đợt IPO lớn – Ningde Times và Hengrui Medicine) và nhu cầu của các doanh nghiệp để chuẩn bị cho việc thanh toán cổ tức có thể hoàn toàn đáp ứng trong bối cảnh tổng dư thừa đang tăng lên.
Hơn nữa, dòng vốn từ đất liền vào thị trường chứng khoán qua kênh liên kết Thượng Hải-Hồng Kông đã bất ngờ chậm lại vào tháng 5, chỉ đạt 5.8 tỷ đô la Mỹ (trong khi mức trung bình trong 4 tháng đầu năm đạt 20 tỷ đô la Mỹ mỗi tháng). Thực tế, nửa đầu tháng 5 đã xuất hiện hiện tượng rút vốn không bình thường (các nhà đầu tư đất liền chuyển tiền ra ngoài).
Những yếu tố này đã làm trầm trọng thêm tình trạng nhu cầu tín dụng kém trong nền kinh tế Hồng Kông. Ngay cả trước khi tổng dư thừa gia tăng vào đầu tháng 5, lãi suất đô la Hồng Kông đã thấp hơn lãi suất đô la Mỹ. Tỷ lệ cho vay- gửi đô la Hồng Kông đã giảm, đạt 72.3% trong tháng 4, mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ.
So với đó, HSBC lưu ý rằng, khi tổng dư thừa gần đạt mức hiện tại vào tháng 7 năm 2022, tỷ lệ này khoảng 87%. Mặc dù có thông tin cho rằng, doanh số bán bất động sản đã xuất hiện dấu hiệu hồi phục ban đầu trong tháng 5 sau sự sụt giảm mạnh của HIBOR (tờ South China Morning Post, ngày 1 tháng 5), nhưng với nhu cầu yếu từ Trung Quốc đại lục và sự không chắc chắn trong chính sách thương mại của Mỹ, triển vọng chu kỳ tổng thể vẫn còn thách thức.
Một, đô la Mỹ so với đô la Hồng Kông có thể sớm chạm mức 7.85
Khi ngân hàng bán đô la Hồng Kông cho Ngân hàng Nhân dân Hồng Kông, tổng dư thừa sẽ giảm, qua đó đẩy HIBOR từ mức cực thấp hiện tại lên cao hơn. Tuy nhiên, việc đô la Mỹ so với đô la Hồng Kông có giảm mạnh xuống dưới 7.85 hay không phụ thuộc vào:
Tổng dư thừa sẽ giảm xuống bao nhiêu. Tổng dư thừa đã từng giảm xuống 54 tỷ đô la Hồng Kông vào năm 2019, và vào năm 2023 xuống 45 tỷ đô la Hồng Kông.
Dòng tiền vào thị trường chứng khoán (đặc biệt là từ kênh liên kết phía Nam) có tăng tốc hay không;
Và nhu cầu đô la Hồng Kông liên quan đến mùa trả cổ tức và IPO hiện tại (như truyền thông đã đưa tin ngày 28 tháng 5, Shein có kế hoạch IPO tại Hồng Kông trong năm nay).
Cư dân Hồng Kông có thực hiện giao dịch “giảm thiểu đô la Mỹ” hay không. Theo dữ liệu từ Bộ Tài chính Hoa Kỳ về vốn quốc tế (TIC), Hồng Kông nắm giữ 5200 tỷ đô la Mỹ trái phiếu dài hạn. Ngân hàng Nhân dân Hồng Kông đã công bố rằng, 79% dự trữ ngoại hối của họ là tài sản đô la Mỹ (khoảng 3200 tỷ đô la Mỹ). Vì vậy, HSBC suy diễn rằng khu vực tư nhân ít nhất nắm giữ 2000 tỷ đô la Mỹ trái phiếu dài hạn (không bao gồm các đầu tư nắm giữ thông qua các nhà quản lý châu Âu), họ còn giữ gần 1000 tỷ đô la Mỹ tiền gửi (chiếm 42% tổng số tiền gửi hệ thống). Cư dân còn có thể làm giảm dòng vốn lớn đã đạt tới Hoa Kỳ trong những năm gần đây.
Kỳ vọng của thị trường về chu kỳ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ hiện tại. Hiện tại, thị trường giao dịch kỳ hạn lãi suất quỹ liên bang dự kiến rằng bắt đầu từ tháng 9, năm nay sẽ có khoảng 60 điểm cơ bản giảm lãi suất. Việc định giá lại chính sách ôn hòa có thể đẩy đô la Mỹ so với đô la Hồng Kông giảm, và ngược lại.
Hai, tổng dư thừa liệu có thể giảm mà không thử sức đô la Mỹ so với đô la Hồng Kông dưới 7.85 và HIBOR trở lại bình thường?
Có, nếu Ngân hàng Nhân dân Hồng Kông gia tăng lượng phát hành ròng trái phiếu và trái phiếu quỹ ngoại hối (EFBN) để hấp thụ tổng dư thừa. Lần gần đây nhất điều này xảy ra là từ tháng 9 năm 2021 đến tháng 2 năm 2022 (biểu đồ 11), khi tổng dư thừa cao hơn (457 tỷ đô la Hồng Kông), và cả lãi suất đô la Mỹ và đô la Hồng Kông đều gần bằng 0%, đô la Mỹ so với đô la Hồng Kông dao động xung quanh mức 7.80. Chiến lược lãi suất của HSBC cho rằng hiện tại không cần thiết phải làm như vậy.
Ba, tổng dư thừa có thể tạm thời giảm xuống 0 thậm chí âm?
Có, các ngân hàng có thể sử dụng trái phiếu quỹ ngoại hối để nhận vay qua đêm từ cửa sổ chiết khấu, và Ngân hàng Nhân dân Hồng Kông cũng có các công cụ hỗ trợ tính thanh khoản dài hạn.
Gần đây, sự biến động V hình nhanh chóng của đô la Mỹ so với đô la Hồng Kông và điểm hoán đổi ngoại tệ sâu âm (khiến tỷ giá hoán đổi tức thì vượt ra ngoài biên độ) khá bất thường, nhưng điều này không có nghĩa là cơ chế hoạt động của chế độ tỷ giá liên kết không bình thường. Lịch sử cho thấy, khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm mạnh lãi suất, đô la Mỹ so với đô la Hồng Kông giảm xuống 7.75, do đó, sự bổ sung tổng dư thừa đã xảy ra khi lãi suất của cả Mỹ và Hồng Kông đều gần đến giới hạn âm, làm cho điểm hoán đổi ngoại tệ do đó bị hạn chế. Tuy nhiên, sự biến động của đô la Mỹ so với đô la Hồng Kông trong khoảng này được thúc đẩy bởi nhiều yếu tố, không chỉ bởi chu kỳ lãi suất và chênh lệch lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Như đã đề cập trước đó, dòng vốn từ kênh phía Nam trong những tháng trước đã rất lớn, và chiều tháng 5 đã đột ngột chậm lại. Hơn nữa, sự tương quan lịch sử gần đây của đồng đô la Mỹ đã bị phá vỡ, mặc dù lãi suất quỹ liên bang vẫn rất cao, nhưng dưới tình hình bất ổn chính sách Mỹ, đồng đô la đã suy yếu rộng rãi.
Cuối cùng, chìa khóa của tính bền vững của chế độ tỷ giá liên kết là Ngân hàng Nhân dân Hồng Kông nắm giữ đủ dự trữ ngoại hối – thực tế là họ đang nắm giữ gần 200% của nền tảng tiền tệ, vượt quá yêu cầu lý thuyết 100% – để bảo vệ khi đô la Mỹ so với đô la Hồng Kông thử mức 7.85, và chính quyền có các công cụ quản lý để điều chỉnh biến động tiềm năng khi cần thiết (ví dụ, theo tam giác không khả thi, quản lý lãi suất và mở tài khoản vốn trong điều kiện tự do di chuyển vốn), và hạn chế tác động đến nền kinh tế (ví dụ, kích thích tài chính khi lãi suất quá cao, quản lý thị trường tài sản khi lãi suất quá thấp).
Một số người có thể chỉ ra rằng chu kỳ kinh tế Hồng Kông đã ngày càng không khớp với chu kỳ kinh tế Mỹ, dẫn đến việc đặt câu hỏi về tính phù hợp của chế độ tỷ giá liên kết. Mặc dù điều này có thể đúng trong thời điểm gần đây, nhưng đây không phải là vấn đề duy nhất, các nền kinh tế khác không có tỷ giá cố định và tự xác định lãi suất cũng phải đối mặt với những thách thức riêng của mình.
Cuối cùng, đồng đô la Mỹ và lãi suất Mỹ có ảnh hưởng lớn trên toàn cầu, đặc biệt là đối với một nền kinh tế nhỏ và mở như Hồng Kông, nơi có bộ phận tài chính lớn.