By admin Vào lúc 5 giờ chiều theo giờ Mỹ (ET) ngày 22 tháng 5, phiên bản của “Đạo luật Vẻ đẹp Lớn” đã được thông qua tại Hạ viện, và Thượng viện có thể tiến hành bỏ phiếu vào tháng 6. Phiên bản kết hợp cuối cùng có thể hoàn tất theo kỳ vọng của Trump trước ngày Quốc khánh Mỹ, 4 tháng 7. Đạo luật này bao gồm các biện pháp giảm thuế, cắt giảm chi tiêu, nâng trần nợ công, các chính sách quốc phòng và di cư, có khả năng làm tăng mạnh quy mô thâm hụt ngân sách của Mỹ trong 10 năm tới. Về lâu dài, đối mặt với những vấn đề cấu trúc như phân hóa giàu nghèo và tái công nghiệp hóa trong nước, Mỹ khó có điều kiện khách quan để cắt giảm thâm hụt hiệu quả. Về ngắn hạn, sau khi nâng trần nợ, làn sóng phát hành trái phiếu Mỹ có thể xuất hiện từ tháng 7 đến tháng 9, có thể buộc Mỹ nhanh chóng điều chỉnh chính sách tiền tệ và tài chính, chẳng hạn như bắt đầu chương trình nới lỏng định lượng (QE), tăng tốc miễn trừ tỷ lệ SLR và các cải cách tài chính khác, nhằm cung cấp thanh khoản cho thị trường trái phiếu.
“Đạo luật Vẻ đẹp Lớn” nhằm mục đích gì?
“Đạo luật Vẻ đẹp Lớn” là chương trình lập pháp mà Trump đã nỗ lực thúc đẩy kể từ khi nhậm chức. Theo phiên bản mới nhất của Hạ viện, đạo luật này bao gồm bốn nội dung chính:
Biểu đồ 1: Dự đoán của CRFB về tác động của phiên bản Hạ viện của Đạo luật Vẻ đẹp Lớn đối với thâm hụt ngân sách cơ bản trong 10 năm tới
1. Giảm thuế: Kéo dài vĩnh viễn các điều khoản của cải cách thuế Trump năm 2017 (TCJA). Dựa trên TCJA, các chính sách giảm thuế mới được bổ sung bao gồm việc nâng giới hạn khấu trừ thuế bang và địa phương (SALT) từ 10.000 đô la lên 40.000 đô la, tăng hoặc mở rộng các ưu đãi thuế cho vay mua ô tô, tiền tip trong nhà hàng, và tiền làm thêm giờ (hầu hết các chính sách giảm thuế mới có hiệu lực từ năm tài chính 2025 đến 2028). Penn Wharton ước tính rằng, nhìn chung, chính sách giảm thuế có thể làm giảm thu nhập ngân sách khoảng 4,3 nghìn tỷ đô la trong 10 năm tới.
Biểu đồ 2: Dự đoán của CRFB về tác động của các chính sách cải cách thuế chủ yếu đến thu nhập ngân sách
2. Cắt giảm chi tiêu: Giảm chi cho các chương trình phúc lợi xã hội, bao gồm cắt giảm khoảng 1.000 tỷ đô la cho Medicaid, cắt giảm khoảng 230 tỷ đô la cho chương trình hỗ trợ dinh dưỡng bổ sung (SNAP, tức là phiếu thực phẩm), cắt giảm và cải cách khoản vay sinh viên, cũng như dần dần loại bỏ các khoản trợ cấp năng lượng sạch trong Đạo luật Giảm Lạm phát. Penn Wharton cho rằng tổng chính sách này có thể cắt giảm chi khoảng 1,8 nghìn tỷ đô la.
3. Chính sách quốc phòng và di cư: Tăng chi tiêu cho quốc phòng, an ninh biên giới và thi hành pháp luật.
4. Trần nợ: Tăng trần nợ lên 4.000 tỷ đô la.
Phiên bản “Đạo luật Vẻ đẹp Lớn” tại Hạ viện có thể làm tăng thâm hụt ngân sách của Mỹ trong 10 năm tới. Penn Wharton dự đoán rằng trong giai đoạn tài chính 2025-2034, thâm hụt cơ bản có thể tăng thêm khoảng 2.800 tỷ đô la, với điều chỉnh kinh tế, thâm hụt cơ bản có thể tăng thêm 3.200 tỷ đô la. Ước tính của Ủy ban Trách nhiệm Ngân sách Liên bang (CRFB) cho rằng thâm hụt cơ bản sẽ tăng thêm 2.900 tỷ đô la, nếu tính cả thâm hụt lãi suất, thâm hụt sẽ tăng lên 3.300 tỷ đô la. Nếu một số điều khoản miễn thuế tạm thời (như miễn thuế tip, miễn thuế tiền làm thêm giờ cho những năm 2025-2028) được tính vĩnh viễn, thâm hụt trong 10 năm tới có thể lên tới 5.200 tỷ đô la. Ủy ban chung về Thuế của Quốc hội Mỹ (JCT) dự đoán rằng đạo luật này sẽ làm tăng thâm hụt 3.700 tỷ đô la trong 10 năm tới. Đồng thời, chúng tôi lưu ý rằng do chính sách giảm thuế diễn ra trước và chính sách cắt giảm chi tiêu sau, thâm hụt trong các năm tài chính 2026-2028 có thể sẽ tăng cao hơn (Biểu đồ 3). Chúng tôi ước tính rằng tỷ lệ thâm hụt có thể lần lượt đạt 6,9%, 6,9% và 7,2% (Biểu đồ 4).
Biểu đồ 3: CRFB dự đoán “Đạo luật Vẻ đẹp Lớn” sẽ làm tăng thâm hụt mạnh mẽ
Biểu đồ 4: Tỷ lệ thâm hụt trong các năm tài chính 2026-2028 có thể sẽ tăng cao
Gần đây, “Đạo luật Vẻ đẹp Lớn” có thể khiến thâm hụt tài chính trong năm 2025 giảm nhẹ khoảng 400-600 tỷ đô la so với kỳ vọng mới nhất của CBO. Tuy nhiên, trong năm tài chính này đến tháng 4, mặc dù thu nhập tăng đã hỗ trợ cho số thu thuế cá nhân tăng 1.096 tỷ đô la, thâm hụt vẫn tăng 1.936 tỷ đô la so với cùng kỳ năm ngoái (Biểu đồ 5). Cân nhắc tác động của “Đạo luật Vẻ đẹp Lớn”, chúng tôi dự đoán tổng thâm hụt trong năm tài chính 2025 sẽ khoảng 1.900 tỷ đô la, với tỷ lệ thâm hụt 6,4% giữ nguyên so với năm trước.
Biểu đồ 5: Thâm hụt đến tháng 4 năm tài chính này tăng so với năm trước là 1.936 tỷ đô la
Các khoản thu từ thuế quan của Trump có khả năng bù đắp một phần thâm hụt, nhưng khó có thể bù đắp hoàn toàn. Tax Foundation ước tính rằng với điều chỉnh động của nền kinh tế, thuế quan của Trump có thể mang lại thêm 1.300 tỷ đô la doanh thu trong 10 năm tới, tuy nhiên điều này phụ thuộc vào việc đối thủ thương mại không trả đũa. Xem xét tình hình thực hiện thuế quan đối ứng từ tháng 4 đến nay, khả năng này có vẻ rất thấp, ngay cả khi giả thuyết là khả thi, 1.300 tỷ đô la doanh thu cũng khó để bù đắp hiệu quả cho khoảng 3.200-3.700 tỷ đô la thâm hụt do “Đạo luật Vẻ đẹp Lớn” gây ra.
Tại sao tài chính lại khó thắt chặt?
Kể từ năm 2021, chúng tôi kiên định nhận định rằng Mỹ đã khởi động lại thời kỳ tài chính lớn, trong vài năm tới, hai đảng sẽ có xu hướng đồng thuận để mở rộng tài chính, đặc biệt là tài chính theo chu kỳ. Cuối năm ngoái, Bessen và Musk mạnh mẽ kêu gọi thắt chặt tài chính, thị trường đã hình thành tâm lý kỳ vọng thắt chặt tài chính dưới Trump 2.0, trong khi chúng tôi lại khẳng định rõ ràng rằng chính quyền Trump sẽ tiếp tục chính sách tài chính lớn theo chu kỳ vì tính cần thiết và tính tất yếu của tài chính lớn ở Mỹ.
Biểu đồ 6: Tài chính Mỹ tiếp tục theo chu kỳ
Căn bản, công luận Mỹ yêu cầu tài chính tăng cường để giải quyết vấn đề phân hóa giàu nghèo. Kể từ chính quyền Reagan, Mỹ bước vào thời kỳ tài chính nhỏ với trọng tâm là “hiệu quả, nhẹ phân phối”, các yếu tố như giảm quản lý tài chính và suy yếu công đoàn đã dẫn đến sự gia tăng phân hóa giàu nghèo (Biểu đồ 7, Biểu đồ 8). Ngành sản xuất trung bình và thấp chuyển ra nước ngoài, số lượng việc làm trong lĩnh vực sản xuất giảm mạnh, phân phối thu nhập nghiêng về vốn và lao động tay nghề cao (Biểu đồ 9, Biểu đồ 10). Kể từ chính quyền Obama, “tái công nghiệp hóa” dần trở thành sự đồng thuận của cả hai đảng, chính quyền Obama thông qua “Đạo luật Khôi phục và Đầu tư Mỹ” để cải thiện cơ sở hạ tầng giao thông, băng thông, và yêu cầu thép cần thiết phải sản xuất tại Mỹ, sau đó, lập trường MAGA của Trump và lý thuyết kinh tế cung bên của chính quyền Biden, cơ bản duy trì tư duy này. Hai điều kiện tiên quyết cho tái công nghiệp hóa là: 1) Nhu cầu nội địa Mỹ không được yếu, điều này yêu cầu tài chính tăng cường phúc lợi để kích thích nhu cầu; 2) Cải thiện hạ tầng công nghiệp, ngành công nghiệp và hạ tầng của Mỹ đang thiếu đầu tư lâu dài, năng lượng, giao thông và xây dựng đều đang bị lão hóa (Biểu đồ 11), thiết bị công nghiệp cần thiết cho sản xuất (đặc biệt là thiết bị điện lực) đã lỗi thời (Biểu đồ 12), việc hỗ trợ đầu tư hạ tầng công nghiệp cần sự nỗ lực tài chính liên tục.
Biểu đồ 7: Tài chính lớn làm giảm phân hóa, trong khi tài chính nhỏ làm gia tăng phân hóa
Biểu đồ 8: Thời kỳ Reagan – Clinton, hệ số Gini của Mỹ nhanh chóng gia tăng
Biểu đồ 9: Thời kỳ tài chính nhỏ, sự chuyển dịch công nghiệp kèm theo tỷ lệ lương lao động giảm
Biểu đồ 10: Thời kỳ tài chính nhỏ, sự chuyển dịch công nghiệp kèm theo phân phối thu nhập không công bằng
Biểu đồ 11: Ngành sản xuất và cơ sở hạ tầng của Mỹ đã lạc hậu
Biểu đồ 12: Thiết bị công nghiệp của Mỹ đã lạc hậu
Xét từ góc độ cạnh tranh bên ngoài, tài chính của Mỹ cũng không có điều kiện để thắt chặt. Trong hai năm qua, niềm tin vào AI đã là yếu tố hỗ trợ chính cho tài sản Mỹ, điều này phản ánh sự cạnh tranh quốc tế sôi động trong các lĩnh vực công nghệ cao. Các đạo luật như “Đạo luật Đầu tư và Việc làm Hạ tầng” và “Đạo luật Chíp” được thông qua trong thời kỳ chính quyền Biden đã làm tăng thâm hụt lần lượt 2561 tỷ và 793 tỷ đô la trong 10 năm, nhằm hỗ trợ xây dựng hạ tầng công nghiệp và ngành bán dẫn. Kể từ khi Trump nhậm chức, niềm tin vào AI tại thị trường chứng khoán Mỹ đã xuất hiện dấu hiệu nứt vỡ, chúng tôi dự đoán áp lực để tái tạo lại niềm tin vào AI có thể sẽ kêu gọi nhiều chính sách kích thích hơn.
Rủi ro thanh khoản tiềm ẩn và phản ứng chính sách
Trong ngắn và trung hạn, vấn đề trần nợ công có thể gây ra cú sốc thanh khoản. Xét đến việc bổ sung TGA và hoàn trả các khoản tiền đấu thầu “các biện pháp đặc biệt”, từ tháng 7 đến tháng 9, lượng tài trợ ròng của trái phiếu chính phủ Mỹ có thể đạt 1.250 tỷ đô la, có khả năng kiểm soát mạnh mẽ thanh khoản đô la. Kỳ vọng gia tăng cung này có thể đẩy lãi suất tiếp tục tăng trước tháng 7, trong trường hợp Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không can thiệp trong thời gian ngắn, lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm có thể dần dần đạt 4,8% trong một hoặc hai tháng tới. Sau tháng 7, khi nguồn cung trái phiếu chính phủ Mỹ tăng mạnh, lãi suất có thể vượt 5%.
Trong bối cảnh thiếu hụt thanh khoản toàn cầu, nhu cầu thanh khoản từ làn sóng phát hành trái phiếu mới có thể làm gia tăng biến động thị trường, kích thích dòng vốn nước ngoài rút khỏi tài sản đô la và giảm đòn bẩy vốn trong nước. Điều này có thể dẫn đến việc “3 giết” tự nhiên trên thị trường chứng khoán, trái phiếu và ngoại hối của Mỹ. Áp lực thanh khoản có thể thúc đẩy quá trình cải cách hệ thống tài chính Mỹ, bao gồm: 1) Fed có thể buộc phải khởi động lại QE để ổn định thị trường; 2) Chính sách miễn trừ SLR cho các ngân hàng có thể được thông qua nhanh chóng vào mùa hè này; 3) Khuyến khích các định chế tài chính khác mua trái phiếu chính phủ Mỹ, chẳng hạn như Đạo luật “GENIUS” gần đây được Thượng viện thông qua yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ 1:1 bằng tài sản chất lượng cao và thanh khoản (như tiền mặt hoặc trái phiếu chính phủ ngắn hạn). Cuối cùng, chúng tôi lưu ý rằng các chính sách như miễn trừ SLR phụ thuộc vào ý chí mua trái phiếu của các định chế tài chính. Nếu thị trường xảy ra biến động lớn, các định chế tài chính có thể đứng ngoài và trách nhiệm ổn định thị trường vẫn có thể rơi vào tay Fed, tức là cần phải nhanh chóng khôi phục sự ổn định thị trường bằng QE.
Nguồn bài viết từ “Bitpott”, biên tập viên tài chính Chizong.